随着机构流动性扩大，比特币或将再次进入价格发现阶段

• 2025年11月28日
• |
• 10:00

大多数看好比特币的论点都依赖于人们熟悉的叙事——减半周期、ETF资金流入、机构采用或宏观经济变化。

然而，马克斯·凯泽将注意力转移到了鲜有散户投资者关注的市场领域：贝莱德IBIT的衍生品架构。ETF

凯泽相信 这是下一阶段的开始比特币的 牛市

凯泽为何认为这次崩盘根本不是熊市

凯泽并不认为近期的回调是需求疲软所致，而是纯粹的机制性事件。他表示，由于比特币ETF期权市场的合约规模限制，大型流动性提供商无法充分运作。这一限制迫使市场踩下了刹车。

凯泽认为，消除瓶颈，消除阻力，就能推动市场出现更大幅度的单边行情。随着这些障碍的解除，他相信市场能够支撑更大幅度的单边行情。

改变对话走向的举动

引发此次转变的并非市场上涨，而是一份文件。纳斯达克提交了一份提案，拟大幅扩大与贝莱德比特币ETF（IBIT）挂钩的期权合约的允许规模。如果获得批准，最大限额将达到100万份合约，分析师估计这大约是目前规模的40倍。

此次增持并非孤立事件。交易所不会在没有预期需求与之匹配的情况下增加风险承受能力。在凯泽看来，仅凭这一预期就足以表明机构投资者对增持的巨大需求。

分析师预见流动性革命

长期以来一直批评衍生品限制的杰夫·帕克对此次扩容表示赞赏，称原先2.5万份合约的上限“对于机构交易量较大的ETF来说简直荒谬”。几个月来，他一直坚持认为，数十万份合约才是市场有效运作的最低标准。纳斯达克提交的文件不仅没有达到这个标准，反而远远超过了它。

另一些人则看到了更广泛的影响。分析师亚当·利文斯顿表示，一旦ETF进入超大型衍生品类别，各种金融影响便会在幕后逐渐累积。这为不受规模限制的对冲、更深的合约规模、更具竞争力的价差以及更积极的流动性供给打开了大门。散户投资者很少注意到这些变化，但它们会影响比特币维持长期价格上涨趋势的能力。

利文斯顿还指出，银行可以开始围绕比特币构建投资产品，而不会耗尽风险限额——这意味着比特币将成为更高层级金融工具的抵押品，而不仅仅是一种投机性商品。

一种新型的市场参与方式正在形成

时机也具有象征意义。摩根大通——曾经是比特币最激烈的怀疑者之一——正准备发行以比特币为支撑、追踪 IBIT 的结构化票据。对利文斯顿而言，这标志着他从机会主义参与转向系统性参与。在这种环境下，流动性短缺导致的暴跌往往会逐渐平息，而长期价格趋势则会更加清晰。

这就是凯泽发表比特币可能即将创下历史新高的言论背后的背景。这并非因为市场情绪过于乐观，也不是因为散户投机活动已达顶峰——而是因为市场结构正在被改造，以容纳比以往大幅增长的交易量。

无论反弹是立即到来还是缓慢到来，凯泽的信号都很明确：机械障碍已被移除，价格现在可以自由反映需求，而不是限制。