由于指数提供商关注比特币持有量，MicroStrategy面临90亿美元资金外流风险

MicroStrategy 正面临严峻考验，领先的指数提供商正在考虑一些规则，这些规则可能会使该公司损失近 90 亿美元的被动投资资金。

MSCI正在就新的评选标准进行咨询，该标准将排除数字资产持有量超过总资产50%的公司。

<style>.divm, .divd {display: none;} @media screen and (max-width: 768px) {.divm {display: block;}}@media screen and (min-width: 769px) { .divd {display: block;}}</style>

指数剔除威胁核心策略

MicroStrategy，最近更名为 Strategy Inc.截至撰稿时，该公司持有 649,870 枚比特币，平均每枚成本为 74,430 美元。该公司的盈亏平衡点与此购买价位相符，利润空间很小。比特币交易承压.

按基本股数计算，其市值为 510 亿美元；按完全稀释后计算，其市值为 570 亿美元；而企业价值为 660 亿美元。

MSCI于2025年9月启动了一项关于如何治疗的正式咨询。数字资产财资公司（DAT）.

根据MSCI的官方咨询文件拟议规则将排除数字资产占总资产 50% 或以上且代表主要业务活动的公司。

一些客户认为，这些公司更像是投资基金，而不是符合股票指数资格的运营公司。

风险范围远不止MSCI指数。Strategy公司的股票代码为MSTR。该股票被列入多个主要基准指数，包括纳斯达克 100 指数、CRSP 美国全市场指数和各种罗素指数。

摩根大通的分析表明，仅MSCI指数被剔除就可能导致被动型基金抛售28亿美元。如果其他基金公司也做出类似调整，资金流出总额可能达到88亿美元。

<style>.divm, .divd {display: none;} @media screen and (max-width: 768px) {.divm {display: block;}}@media screen and (min-width: 769px) { .divd {display: block;}}</style>

可能被从MSCI美国指数等基准指数中剔除纳斯达克100指数这给迈克尔·塞勒的比特币积累策略带来了迄今为止最大的挑战。最终决定预计将于2026年1月15日公布。

比特币价格下跌，估值溢价暴跌

时机使这些问题更加严重。Strategy的股价已从近期高点下跌了60%，削弱了其盈利能力。估值溢价这为其筹集资金和收购战略提供了动力。

其与净资产值 (mNAV) 的倍数已趋于平价，反映出投资者对 Saylor 的“卖出股票，买入比特币，重复”飞轮策略的信心下降。

这项溢价至关重要，因为Strategy的商业模式依赖于此。该公司发行股票和可转换债券来筹集资金购买比特币，希望其股价能够高于其持有的比特币价值。

<style>.divm, .divd {display: none;} @media screen and (max-width: 768px) {.divm {display: block;}}@media screen and (min-width: 769px) { .divd {display: block;}}</style>

如果这部分溢价损失了，商业理由就会减弱，因为投资者可以简单地……直接购买比特币.

与此同时，融资成本有所增加。该战略于2025年初发行了条款更高的可转换债券。比特币表现不佳该公司面临盈利能力受限的困境。

截至 11 月中旬，其比特币持有量显示盈利 15.81%，但如果价格跌至接近 74,430 美元的盈亏平衡点，利润率将会下降。

市场因指数分类而产生分歧

并非所有市场参与者都同意这项拟议的排除措施。VanEck数字资产研究主管马修·西格尔表示，X 指出摩根大通的报告反映的是客户对指数规则的反馈，而不是明确要求排除某些指数。

<style>.divm, .divd {display: none;} @media screen and (max-width: 768px) {.divm {display: block;}}@media screen and (min-width: 769px) { .divd {display: block;}}</style>

这凸显出问题的关键在于流程，而不仅仅是公司的基本特征。

此次咨询暴露出金融界在如何对比特币资金管理公司进行分类方面存在不确定性。MSCI的规则通常将运营公司与投资工具区分开来。

Strategy公司运营分析软件，但其比特币持有量却最受关注，这造就了一种混合身份，使得分类变得复杂。

其他公司也面临审查，包括 MARA Holdings、Metaplanet Inc. 和比特币标准财政公司他们都持有大量数字资产。

然而，Strategy的规模和重要性使其成为一个试验案例。如果将其剔除，将为指数如何对待上市公司树立先例。使用比特币作为储备金.

2026年1月15日是至关重要的决策日期。在此期间，公司必须妥善管理其比特币持仓、资金成本，并满足股东的期望。

最终结果将表明比特币资金管理公司能否继续获得被动资本，还是面临被重新分类并被主要指数剔除的风险。对于赛勒的模型而言，这至关重要。