10 月暴跌后加密货币流动性依然匮乏，面临价格剧烈波动的风险。

10 月份杠杆暴跌之后，加密货币市场表面上可能平静了下来，但实际上流动性仍然不足。

数据来自CoinDesk 研究数据显示，主要集中式交易所的订单簿深度仍然处于结构性较低水平，这表明在年底前市场做市环境将更加谨慎。

这种环境为市场流动性降低和价格波动加剧铺平了道路，增加了日常交易流动产生超大价格波动的可能性。

流动性消失

这10月份的清算浪潮抹去了数十亿美元短短几个小时内，未平仓合约量就出现了大幅增长，但这同时也引发了一些更微妙、更持久的现象：中心化交易所的闲置流动性大量外流。

此次崩盘对支撑整个市场的两大资产造成了最明显的冲击。CoinDesk Research 的数据显示，10 月初，也就是暴跌之前，比特币在主要交易平台上的平均累计深度（以中间价为基准的 1%）接近 2000 万美元。

数据显示，截至 11 月 11 日，该指标已下滑至 1400 万美元，下降了近三分之一。

市场深度是交易员用来评估市场流动性规模的指标。以 1% 为单位，它衡量的是将市场价格变动 1% 所需的资金量，其中考虑了所有限价单的累计价值。

账面交易量过少可能会阻碍交易者进行大批量买卖，因为这往往会导致滑点，即价格偏离到流动性充足的区域。

中间价位 0.5% 的深度从接近 1550 万美元降至略低于 1000 万美元，而更广泛的 5% 区间的深度从超过 4000 万美元降至略低于 3000 万美元。

以太坊的走势几乎与之类似。10 月 9 日，以太坊价格在中价 1% 的深度略高于 800 万美元，但到 11 月初，已回落至略低于 600 万美元。

0.5% 和 5% 的深度也出现了显著回撤，从而形成了全新的市场结构。

CoinDesk Research 认为，BTC 和 ETH 流动性未能恢复并非时机上的巧合，而是结构性转变。

分析师们得出结论，这两种资产的平均深度均大幅下降，且尚未得到解决，“这表明做市商的承诺有所减少，并且中心化交易所稳定流动性的新基准线正在形成。”

这不仅对持有多空倾向的方向性交易者影响巨大，对Delta中性公司和波动率交易者也同样如此。Delta中性公司依赖于诸如利用融资利率套利等策略；然而，流动性不足意味着这些策略的规模将不得不缩减，这可能会侵蚀利润。

波动率交易的结果可能喜忧参半，因为流动性不足最终可能导致价格剧烈波动。这对于操作期权跨式期权策略的投资者来说是理想的选择，该策略涉及购买到期日和行权价相同的看涨期权和看跌期权，因为价格无论朝哪个方向大幅波动都将带来利润。

山寨币从恐慌中反弹，但尚未恢复到之前的强势水平。

BTC 和 ETH 与主流山寨币之间的流动性紧缩对比十分鲜明。

SOL、XRP、ATOM 和 ENS 组成的一篮子加密货币在 10 月份的暴跌中经历了更为严重的流动性崩溃，1% 价位的深度一夜之间从约 250 万美元骤降至约 130 万美元。然而，随着波动性的减弱，做市商迅速恢复了交易，该组合随后实现了快速的技术性反弹。

然而，此次反弹并未使流动性恢复到10月初的水平。1%区间内的流动性深度仍比崩盘前低约100万美元，而更宽区间内的流动性深度也呈现出同样的模式：部分修复，但并未完全恢复。

CoinDesk Research 认为，这种差异反映了两种截然不同的流动性机制：山寨币经历了剧烈的崩盘，迫使做市商在市场稳定后积极重新入场，而比特币和以太坊则经历了更缓慢、更有目的性的流动性撤回，因为参与者重新评估了风险。

分析师指出，“山寨币崩盘是一场暂时的、由恐慌引发的事件，需要迅速恢复秩序”，并补充说，规模较大的资产“经历了更加深思熟虑和持久的避险行为”。

这种模式，即剧烈下跌、快速反弹和较低的平台期，表明山寨币受到了冲击，而比特币和以太坊则根据做市商的承诺进行了重新定价。

Macro 不是朋友。

如果说流动性提供者在 10 月份的市场动荡之后就已经犹豫不决，那么当前的宏观环境更让他们没有理由再次冒险。

CoinShares数据数据显示，截至 11 月 1 日当周，数字资产投资产品净流出 3.6 亿美元，其中包括从比特币 ETF 中撤出的近 10 亿美元——这是今年以来最严重的单周资金流出之一。

美国占这些资金外流的 4.3 亿美元以上，反映出美国机构资金流动对美联储利率政策变化的敏感性。

当宏观经济的不确定性影响了市场方向的判断时，做市商往往会减少库存、扩大价差并限制交易规模。ETF资金持续流出、12月利率政策的不确定性以及缺乏强劲的基本面催化剂，都促成了市场谨慎的情绪。

这一切意味着什么？

深度减少的实际后果是，加密货币市场比价格图表所显示的更为脆弱。

简而言之：交易者将面临非常剧烈的波动。

如今，操纵现货市场所需的资金已大幅减少。来自基金、套利交易平台或ETF中介机构的大额交易可能造成不成比例的影响，而即使是例行的宏观经济数据发布，例如出乎意料的强劲CPI数据、美联储言论的转变或ETF资金的进一步流出，也可能导致价格出现过大的反应。

流动性不足也会使系统更容易受到清算级联的影响。如果未平仓合约像在市场平静时期那样迅速恢复，那么由于缺乏厚厚的订单簿，相对较小的冲击就可能引发新一轮强制抛售。

在较为温和的情况下，流动性不足也可能放大上涨行情。如果风险偏好突然回升，同样的流动性不足也可能助长超买上涨。

未来市场脆弱不堪

数据清楚地表明，10 月份的清算不仅仅平掉了过度杠杆化的头寸，它还重塑了加密货币市场的结构，而这种重塑至今尚未结束。

比特币和以太坊仍然处于流动性较差的新状态。虽然山寨币的复苏速度较快，但仍远低于10月初的水平。

随着年末临近，加密货币目前的处境比 10 月初要脆弱得多。

这场流动性危机究竟会成为短暂的插曲，还是会成为市场下一阶段的标志性特征，目前尚不得而知。但就目前而言，这个缺口依然存在，而市场也在不断寻找应对之策。 ——务必谨慎。