《GENIUS法案》瞄准稳定币收益，但变通方法或可保持收益

这 以稳定币为重点的《GENIUS法案》于 7 月中旬通过的法案给收益计划带来了压力，但专家表示，变通办法可以保持收益。

稳定币根据 DeFiLlama 的数据，这些公司在 2025 年经历了爆炸式增长，目前总市值已达 2970 亿美元，较年初的 2060 亿美元增长近 50%。

某些稳定币，例如PayPal 的 PYUSD通过提供奖励或收益来吸引用户，而其他方式，例如Ethena Lab 的 USDe，提供更高风险回报以参与竞争。随着《天才法案》（GENIUS Act）的生效，这些项目面临更严格的审查，发行人被迫探索其他方式来提供回报。

Saga 首席执行官 Rebecca Liao 表示：“《GENIUS 法案》试图终结围绕稳定币收益率的语义游戏。多年来，公司一直将收益称为‘奖励’或‘现金返还’，但监管机构看穿了这一点——如果它看起来像利息，就会被视为利息。”

BIMA Labs 创始人兼首席执行官 Sid Sridhar 表示，为了遵守新规定，一些公司正在通过合作银行或清算账户来转移收益，这样稳定币发行人本身就不会支付利息。

Sridhar 告诉 The Defiant：“另一种方法是将奖励定义为支付激励而不是收益，这就是 PayPal 可以合理地继续提供回报而不称之为利息的方式。”

例如，PayPal 的 PYUSD 目前通过 Paxos 提供 3.7% 的年利率 - 但这被归类为直接支付给用户，而不是利息。

“PayPal 的 PYUSD 奖励是教科书式的《天才法案》变通方案，”Marinade 首席商务官 Hadley Stern 告诉 The Defiant。“法律禁止发行方支付收益，但 PayPal 并非发行方——因此它将支付定义为钱包‘奖励’。”

斯特恩强调，虽然目前这合法，但银行正在大力游说，希望关闭这条通道。“我预计他们会成功，”他补充道。

Eli Cohen，总法律顾问离心机，认为这些方法甚至不应该被视为漏洞。

他说：“银行可以与经纪公司合作，将现金存款转入有息货币市场基金。我不明白为什么稳定币发行者不能与其他提供稳定币存款收益的提供商建立合作伙伴关系。”

然而，科恩确实承认，华盛顿的银行游说团体很强大，并且可能会试图阻止其中一些途径。

赢家和输家

Incyt 首席执行官 Mike Maloney 告诉 The Defiant，《GENIUS 法案》将迫使稳定币发行者走上不同的道路。Circle 避免了收益计划，并强调合规性，可能会从中受益。

马洛尼表示：“对于大型稳定币发行商来说，Genius 并非轻而易举的选择；Circle 在与监管机构合作多年后，已占据有利地位，但过于厌恶风险，不愿放宽利率规则。”

Tether 的透明度曾受到质疑，且注册地在海外，其美国市场准入可能会受到限制。“这很不幸，因为他们是唯一一家资产负债表能与 PayPal 的 PYUSD 相媲美的公司，”马洛尼说道。然而，随着该公司正式宣布其在美国的上市，情况可能会有所改变。宣布推出 USAT，一款美国稳定币.

与此同时，马洛尼表示，Ethena 正试图填补 Terra 留下的空白。Terra 是一个基于 Cosmos 的区块链，发行了价值 400 亿美元的稳定币 TerraUSD (UST)，但于 2022 年崩盘。

“他们不试图满足GENIUS的要求，而是依赖DeFi的无国界特性，”马洛尼解释道。“这种自由带来了收益，但也存在巨大的风险；例如以太坊不受监管的业务，以及美国为了一枚受青睐的货币——咳咳，1美元——而介入阻止这种好玩的行为。”

USD1 是由世界自由金融，一个与唐纳德·特朗普总统有关联的去中心化金融（DeFi）项目，其市值已增长至 26 亿美元。

监管猫捉老鼠

尽管《GENIUS 法案》禁止稳定币发行人支付收益，但专家表示，真正的考验在于监管机构如何应对公司已经在使用的变通方法。

Telcoin 银行业务总裁 Patrick Gerhart 告诉 The Defiant，《GENIUS 法案》明确规定稳定币不应充当储蓄账户，禁止发行人直接支付收益。尽管如此，一些平台仍在测试与利息支付非常相似的奖励系统。

“监管机构将采取实质重于形式的策略——如果一个项目仅仅因为用户持有余额而向其支付报酬，即使是换了个名字，也会引起审查，”格哈特说。“基于使用情况的激励措施，例如消费返现，可能比模仿传统利息的基于余额的奖励更有说服力。”

专家表示，这凸显了监管平衡的棘手性：监管机构希望保护消费者并防止稳定币成为未注册的证券，但在一个用户可以将资产转移到海外的去中心化系统中，阻止所有变通方法却是一项挑战。

与此同时，Maple 首席执行官 Sid Powell 称新框架“健康”，因为它强制明确支付和收益。

鲍威尔表示：“我希望监管机构能够引导稳定币成为类似货币的资产，由合作伙伴或在其上构建互补产品来处理收益，而不是抑制创新。”

他补充说，像 Coinbase 这样的参与者已经选择为 USDC 用户提供奖励，这是可能的，因为他们不是发行者。他还解释说，Maple’s SyrupUSDC 就是这类产品的一个例子，因为它为 Circle 发行的稳定币提供了收益。

鲍威尔表示：“这种转变实际上可以扩大市场，使稳定币的使用对散户和机构持有者来说都更加安全、更加可预测。”

分裂市场

专家表示，《GENIUS法案》还可能加深受监管稳定币与离岸稳定币之间的分歧。科恩解释说，许多稳定币发行人将决定不走这条路，就像去年欧洲的MiCA稳定币规则一样。

他解释说，虽然 Circle 将努力遵守欧盟规则，但 Tether 可能会继续处于监管范围之外。

科恩表示：“我们将越来越多地看到一个分裂的稳定币世界，受监管的稳定币服务于传统金融，而受许可的产品（如 RWA）和不受监管的稳定币用于汇款，并在货币管制的司法管辖区内作为美元的替代品。”

专家表示，《GENIUS法案》最终将重新定义稳定币的格局，虽然这并非收益的终结，但很可能意味着不受监管的收益项目的终结。“归根结底，稳定币可以实现支付的现代化，但收益将难以被托管在受监管的银行或基金包装中，而不是嵌入到稳定币本身，”Gerhart总结道。