随着 ETF 占领市场，比特币减半周期正在消退

• 超过 600 亿美元流入比特币 ETF，贝莱德的 IBIT 引领潮流并重塑市场结构。
• 随着机构占据主导地位，减半周期、矿工活动和交易所流入等传统指标正在失去意义。
• 受 ETF 需求和全球流动性趋势的支持，比特币新的熊市底价估计在 75,000 美元至 80,000 美元之间。

比特币的传奇的减半周期——曾经定义每个牛市和熊市的周期——正开始失去影响力。随着600亿美元涌入现场比特币ETF，主要由贝莱德的IBIT，游戏规则变了。机构需求、全球流动性和衍生品如今正在操纵一切。“等减半再买入”的旧规则，在2026年可能意义不大。

ETF 正在改写比特币的价格故事

多年来，矿工一直是比特币市场节奏的核心。每四年，他们的奖励就会减半，价格随后飙升。但现在，ETF 才是推动价格形成的主力。自美国批准比特币现货 ETF 以来，资金蜂拥而至，总额超过 600 亿美元。贝莱德旗下的 IBIT 位居榜首，不仅拥有最大的资产管理规模，还在 ETF 挂钩期权交易领域处于领先地位。目前，仅美国就占据了全球现货比特币 ETF 持有量的 90% 左右。

Checkonchain Analytics 联合创始人詹姆斯·切克 (James Check) 对此进行了完美的总结：“一些持有者正在从链上转向 ETF……但需求非常巨大。”这是一个微妙但实际上巨大的转变——比特币的定价权现在更多地取决于机构流动，而不是矿工奖励。

旧指标正在失去优势

交易所资金流入量曾经是市场趋势的可靠信号，但现在已不再如此。即使比特币创下历史新高，交易所资金流入量却处于历史低位。分析师表示，由于许多交易所钱包仍未得到确认，这些数据本身就存在缺陷。“你不会经常看到我使用交易所数据——它不是一个好工具，”詹姆斯承认。

矿工抛售？几乎察觉不到。由于每日增发量降至450 BTC左右，与那些可以一次性抛售数万枚BTC的长期持有者相比，这根本不算什么。链上图表几乎不再显示矿工的活动。显而易见：市场的方向并非由矿工或交易所决定，而是由机构投资者、ETF以及长期持有者的缓慢流失所驱动。

实际价格和市场底线正在演变

传统上，投资者会参考实际价格等指标来判断市场底部。但这个数字也包括一些老钱包——有些钱包可能永远丢失了，比如中本聪的钱包。如今，实际价格约为 5.2 万美元，但没有人真正认为比特币会再次跌到这个低点。詹姆斯认为，“熊市”底部现在更接近7.5万至8万美元，受到 ETF 流入和企业国债购买的支持。

即使是像MVRV Z-Score这样的热门指标，其效果也大相径庭。这些指标仍然重要，但分析师表示，需要调整门槛，以反映比特币市场的深度和制度化程度。现在，真正的信号来自流动性趋势、衍生品交易量以及大型实体的投资组合配置。

比特币追随流动性，而不仅仅是减半

全球流动性已成为比特币的新脉搏。随着ETF的成熟，基于ETF的期权及其衍生品正成为价格发现的真正引擎。据报道，先锋集团下一步正在筹备自己的ETF，这可能会进一步推动这一进程。“ETF规模很大，”詹姆斯说，“但围绕它们的期权市场才是真正的动向。”

甚至主权基金和养老金也开始涉足这一领域。虽然尚处于早期阶段，但它们的出现标志着一个转折点。大多数此类 ETF 都通过 Coinbase 持有，这引发了人们对其中心化程度的质疑，尽管该网络的工作量证明模型仍然确保了协议层面的安全性和去中心化。

现阶段，比特币不仅仅是对加密货币特定事件做出反应，它还随着全球流动性、利率和机构情绪而波动。旧的减半周期？它仍然存在，但不再是主导。随着2026年的临近，比特币的故事将由ETF、衍生品和华尔街资金书写，而不是区块奖励。