韩国优先股因治理缺陷较普通股折价45%

据31日在首尔汝矣岛金融投资教育中心举行的韩国公司治理论坛研讨会上公布的分析，韩国优先股相较普通股大幅折价，原因在于治理结构缺陷，而非缺乏投票权。英国激进投资者Palliser Capital表示，在114只上市优先股中，按折价率排名前十的优先股，以7月底收盘价计算，较对应普通股平均低71%；整个市场的平均折价率为45%。论坛参与者认为，优先股持续折价源于董事会未能提供真正的股息优先权或清算优先权，导致韩国优先股尽管存在数十年的价格差距，在功能上仍等同于无投票权普通股。

韩国优先股前十只股票平均折价71%

Doosan Fuel Cell 1P的折价率最高，达到81.4%；其次是Korean Air优先股，折价率为76.8%；Solus Advanced Materials 1P位列第三，折价率为76.5%。上述数据均以7月底收盘价为依据。韩国公司治理论坛以“韩国优先股隐藏的折价问题与解决方案”为主题的研讨会确认，韩国市场共有114只上市优先股。Palliser Capital计算得出，韩国优先股的平均折价率为45%，而发达市场无投票权股票的折价率通常仅为个位数。

三星电子和现代汽车优先股缺乏股息优先权

三星电子优先股每股仅比普通股多支付1韩元，相当于100韩元面值的1%。公司章程规定，如果普通股未获得股息，优先股股息也可以跳过不付。按当前市场价格计算，优先股的实际股息溢价率不足0.1%。

Hyundai Motor 2P-B是1995年《商法》修订后推出的新型优先股，最低股息率为面值的2%，即每股2韩元；按市场价格计算，仅为0.039%。公司章程并未保证优先股在清算时享有剩余资产分配优先权，而是按照持股数量按比例分配。

美国优先股包含四层股息保护机制

Goldman Sachs各系列优先股的发行文件将股息率固定在5%至6.85%之间。美国优先股交易所交易基金的分红收益率在6%至8%之间。

美国优先股发行文件包含标准的股息限制条款：如果优先股股息被跳过，公司将不得支付普通股股息或回购股票。未支付的股息会累积为欠付股息。纽约证券交易所上市标准还规定，如果股息连续六个季度未支付，优先股股东可以选举两名董事。未能支付优先股股息的公司还将面临进入新资本市场受限以及信用评级下调等后果。

韩国公司治理论坛发现董事会问责缺口

韩国公司治理论坛董事兼律师Kim Kyu-sik表示，韩国优先股在功能上等同于美国C类无投票权普通股。Kim指出，美国C类股票的交易价格与A类有投票权股票相近，而韩国优先股的交易价格则较普通股折价30%至65%。

2012年至2015年的Google C类股东诉讼最终于2015年达成和解，要求公司在发行C类股票后的一年内，如果其交易价格较A类股票低超过1%，便向股东提供现金补偿。

韩国缺乏欧洲和日本实行的强制要约收购制度，因而削弱了寻求控制权的收购方购买无投票权优先股的动力。《商法》第370条原本规定，在股息未支付时，优先股将恢复投票权，但该条款已在2011年的修订中被删除。

DS Investment Securities计算股票回购效率提升

DS Investment Securities研究中心负责人Kim Su-hyun计算得出，在优先股以25%的折价交易时，1万亿韩元的股票回购预算可以注销1000万股普通股或1333万股优先股；在支出相同的情况下，后者可多回购33%的股份。

Mirae Asset Securities首席研究官Yoo Gun-ho计算得出，如果Hyundai Motor注销所有旧型优先股和3P-B股票，普通股每股收益将提高10.6%，每股股息将上升10.7%。

Kim Su-hyun估计，如果Samsung Electronics将30%的回购资金分配给优先股，而不是将20万亿韩元全部用于回购普通股，那么为遵守《金融产业结构改善法》的相关限制，Samsung Life和Samsung Fire & Marine需要出售的Samsung Electronics股票金额将从2万亿韩元降至1.4万亿韩元。

常见问题

7月底韩国优先股前十只股票平均折价71%的原因是什么？

韩国公司治理论坛将折价归因于治理结构问题，而非缺乏投票权。具体而言，董事会未能向优先股股东提供真正的股息优先权和清算优先权。

三星电子优先股的股息与普通股相比如何？

三星电子优先股每股仅比普通股多支付1韩元，按当前市场价格计算，股息溢价率不足0.1%；公司章程允许公司在普通股未获得股息时跳过优先股股息。

美国优先股存在哪些股息保护机制？

美国优先股包括四项保护机制：第一，在优先股股息被跳过时，限制普通股股息支付和股票回购；第二，将未支付的股息累积为欠付股息；第三，根据纽约证券交易所上市标准，在股息连续六个季度未支付后，优先股股东可以选举两名董事；第四，公司将因未支付股息而受到资本市场准入限制和信用评级下调。

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