国际清算银行：稳定币缺乏货币互通性，代币化存款可维持双层货币体系。

国际清算银行（BIS）总经理 Pablo Hernández de Cos 于 8 月 28 日在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，按照目前的设计，稳定币尚无法成为足够可信的大规模支付工具，因为它们缺乏广泛使用的货币体系所需的货币单一性、互通性和金融完整性三项条件。BIS 更看好代币化存款，认为其能够在推动创新的同时，维持传统的双层货币体系。

BIS 总经理在杰克逊霍尔演讲中的核心立场

根据 Hernández de Cos 的演讲，广泛使用的货币体系需要具备三个条件：货币单一性、互通性和金融完整性。现阶段的稳定币在这三个方面均存在明显缺口，因此尚无法成为足够可信的大规模日常支付工具。

稳定币的三大结构性缺陷

根据 Hernández de Cos 的分析，稳定币目前存在以下三大结构性缺陷：

货币单一性（Singleness）缺陷：以 USDT 和 USDC 为例，如果付款者持有 USDT，而收款者只接受 USDC，就必须先在次级市场出售 USDT，再购买 USDC。在市场承压时，稳定币价格可能偏离 1 美元，不同美元稳定币也无法保证按面额等值兑换。

互通性（Interoperability）缺陷：同一种稳定币可能同时存在于不同区块链和 Layer 2 网络上，跨链转移需要依赖跨链桥、封装资产或中心化服务商，从而增加智能合约、托管和运营风险。

金融完整性（Financial Integrity）缺陷：大量稳定币由自托管钱包持有，用户可以直接进行钱包到钱包的交易，使反洗钱（AML）和打击资助恐怖主义（CFT）规范更难得到统一落实。

稳定币成为主流后的银行体系风险

Hernández de Cos 指出，如果稳定币进一步成为主流支付工具，家庭和企业的银行存款可能转向稳定币，银行将面临失去相对稳定且成本较低的零售存款的风险。即便稳定币发行商将准备金重新存入银行，这些资金通常也会转变为对利率更敏感的批发存款，从而推高银行的边际融资成本。

此外，如果稳定币准备资产大量配置于短期政府债券（例如美国财政部长 Scott Bessent 所说的增加美债买盘效应），在发生大规模赎回时，发行商可能被迫快速出售这些资产，使压力传导至货币市场和银行体系。

BIS 推荐代币化存款：保留双层货币体系

代币化存款同样利用区块链或可编程账本转移价值，但其本质仍然是商业银行负债。付款银行扣除客户余额后，收款银行增加另一位客户的存款，银行之间最终通过央行账户完成结算，在保留现行双层货币体系的同时，也具备可编程、全天候运行和原子结算等区块链特性。Hernández de Cos 表示，代币化存款为金融体系引入代币化技术提供了一条更直接的路径，同时能够维持现有货币制度的基础。

BIS Project Agorá 的架构

BIS 已通过 Project Agorá 测试代币化存款架构。该项目由多家央行和超过 40 家私人金融机构参与，探索利用代币化商业银行货币和央行准备金进行跨境支付与原子结算。代币化存款目前仍处于早期发展阶段，全球尚未形成能够让多家银行和不同司法辖区实现互通的大型商业网络。

5 大市场稳定币监管比较

根据 BIS 旗下 FSI 的比较研究，美国和新加坡对非银行稳定币发行商采取了相对严格的限制。美国《GENIUS 法案》原则上将放贷、质押、自营交易和第三方加密资产托管排除在支付型稳定币发行商的核心业务之外。欧盟、英国和香港则允许业者在取得额外授权或监管许可后，从事部分相关业务。

Hernández de Cos 表示，稳定币和代币化存款未来可以共存，但二者需要明确区分使用场景，并确保稳定币在广泛用于支付时，满足按面额赎回、透明度和金融完整性方面的要求。

常见问题 BIS 为何认为稳定币难以成为主流支付工具？

根据 Hernández de Cos 于 2026 年 8 月 28 日在杰克逊霍尔发表的演讲，稳定币目前缺乏货币单一性（不同稳定币无法保证按面额等值兑换）、互通性（跨链依赖桥接服务）和金融完整性（自托管钱包使 AML/CFT 难以落实）。

代币化存款与稳定币的关键差异是什么？

代币化存款本质上仍是商业银行负债，银行之间通过央行账户结算，保留双层货币体系；稳定币则是发行商的负债，由发行商持有准备资产。二者都可以利用区块链的可编程性和原子结算特性。

BIS Project Agorá 的规模和目标是什么？

根据 BIS 的说明，Project Agorá 由多家央行和超过 40 家私人金融机构参与，测试利用代币化商业银行货币和央行准备金进行跨境支付与原子结算。

美国 GENIUS 法案对稳定币的核心限制是什么？

根据 BIS FSI 的比较研究，美国《GENIUS 法案》原则上将放贷、质押、自营交易和第三方加密资产托管排除在支付型稳定币发行商的核心业务之外；欧盟、英国和香港则允许业者在取得额外授权后从事部分相关业务。

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