比特币价格滞后于网络效用：估值重置正在进行中

比特币价格持续在 9 万美元下方徘徊，波动性居高不下，市场信心减弱。短期价格波动未能形成清晰的方向性，加剧了交易者和投资者普遍存在的不确定性。尽管价格仍处于历史高位，但市场内部状况表明，潜在的压力正在暗流涌动，尤其是在挖矿领域。

最近分析Axel Adler 利用矿工财务健康指数（Miner Financial Health Index）强调了比特币矿工面临的日益增长的压力。该指数是一个综合指标，用于评估挖矿盈利能力与价格之间的关系。历史上，高于 80% 的读数通常表明盈利能力过高，且处于周期末期；而低于 20% 的读数则表明矿工面临财务困境和较高风险。

目前，该指数徘徊在 22% 附近，再次逼近警戒区域。尽管比特币交易价格远高于 2022 年夏季的价格区间，但矿工的盈利能力却接近 2022 年以来的最低水平之一。类似的情况通常出现在回调后的阶段或减半事件发生后不久，此时收益压缩与高网络难度相冲突。

比特币价格高企与矿工基本面恶化之间的这种背离，引发了人们对比特币当前结构可持续性的重要疑问，因为市场正在寻求下一个平衡点。

矿工经济状况显示比特币价格面临越来越大的压力

阿德勒的分析进一步考察了比特币挖矿经济中的供需平衡，从而更深入地揭示了矿工盈利能力持续下降的原因。该指数追踪交易费收入与新币发行量的比率，有效地衡量了用户愿意为区块空间支付多少费用，以及供应扩张速度与此之间的关系。历史上，高于 70% 的读数表明需求强劲，市场风险偏好较高；而低于 30% 的读数则反映出结构性疲软。

目前，供需平衡30天平均值接近38%。虽然尚未进入绝对紧张状态，但该指标已从60%以上的局部高点稳步下降，目前处于中性偏弱区域。

这一趋势表明，用户对区块空间的自然需求依然疲软，他们并不急于通过提高手续费来竞价。Adler指出，要使情况明显改善，该指数需要重回50%以上，这可能需要交易活动激增或出现重要的链上催化剂。

这种疲软也体现在矿工的绝对收入上。以美元计价并按七天平滑处理的比特币矿工收入，在近期达到峰值后已降至约 4000 万美元。虽然与 2025 年的平均水平相符，但这一水平仍远低于网络活跃高峰期的收入峰值。

由于开采难度居高不下，收入下降加剧了效率较低的矿商的压力，进一步强化了盈利能力和需求指标所反映出的压力。

比特币价格难以重回关键趋势水平

比特币日线图上的价格走势反映出，在经历了一轮剧烈的回调后，市场正努力恢复其结构性优势。比特币目前在88,000美元附近交易，此前已从近期低点反弹，但整体趋势依然脆弱。此前从120,000美元至125,000美元区域的抛售标志着动能的明显中断，价格跌破短期移动平均线，并引发了加速的下行压力。

值得注意的是，比特币在下跌过程中跌破了50日和100日均线，确认了短期走势转向看跌结构。虽然200日均线持续走高且保持稳定，但价格目前在其下方盘整，使该水平成为关键阻力位。只要比特币未能重新站上并守住这条长期趋势线，其上涨尝试就可能面临抛售压力。

下跌期间抛售量的急剧增加与反弹期间相对平淡的买盘量形成鲜明对比，表明近期的上涨行情是修正性的，而非冲动性的。从结构上看，比特币正在形成一个更低的峰值形态，如果85,000美元至86,000美元附近的支撑位失守，下行风险将持续升高。

多头要想重新掌控局面，比特币必须重新站上200日均线并创出更高高点。在此之前，图表显示价格更可能进入盘整或进一步波动阶段，而非持续反弹。

题图来自 ChatGPT，图表来自 TradingView.com。