K33：长期比特币持有者的卖出压力接近饱和

研究和经纪公司 K33 表示，经过多年的分配阶段，比特币长期持有者持续的抛售压力似乎已接近饱和。

12月16日报告K33 研究主管 Vetle Lunde 指出，自 2024 年以来，持有超过两年的未花费交易输出的供应量一直在稳步下降，在此期间约有 160 万枚比特币（按当前价格计算为 1380 亿美元）被重新激活，这表明早期持有者持续进行链上抛售。

Lunde表示，此次下跌的规模表明比特币供应出现了实质性的分散，而非纯粹的技术性波动。虽然早期的一些反弹可以归因于一些因素，例如Grayscale的比特币信托基金从封闭式产品转变为交易所交易基金（ETF）、钱包合并以及安全相关的地址升级，但他认为这些解释并不能完全说明大量比特币重新流入市场的原因。

供应2年及以上年龄的产品。图片：K33/CoinMetrics.

长期分配重塑比特币所有权

该报告指出，2024 年和 2025 年将是比特币历史上长期供应重新激活规模第二和第三大的年份，仅次于 2017 年。伦德认为，与之前由山寨币交易、ICO 参与和协议激励机制驱动的周期不同，当前的这波浪潮反映了直接抛售，而抛售是由美国现货比特币 ETF 和大量企业国债需求创造的充足流动性所致。

每年复活的两年或两年以上的比特币总量。图片：K33.

K33 指出几笔大额交易证明了这一趋势，其中包括：80,000 比特币Galaxy于7月完成了一项非处方药销售。鲸鱼出售8月份有24,000个比特币被用于兑换以太坊，另有人在10月至11月期间出售了约11,000个比特币。该公司指出，其他大额比特币持有者的类似行为十分普遍，这很可能是导致比特币在2025年表现相对不佳的关键因素。

K33指出，仅今年一年，就有价值约3000亿美元的比特币（持有时间超过一年）重新流通。Lunde表示，机构流动性的涌入使得长期持有者能够以六位数的价格获利，从而大幅降低了比特币的持有集中度，并为流通中的大量比特币建立了新的参考价格。

复苏的比特币供应量以美元计价。图片：K33/Checkonchain.

潜在的再平衡效应

展望未来，K33预计卖方压力将有所缓解。“过去两年，比特币20%的供应量被重新激活，我们预计链上卖方压力将接近饱和，”Lunde表示。他预测，随着早期持有者的抛售减少和净买方需求的出现，比特币两年的供应量将结束下降趋势，并在2026年底高于目前的约1216万枚比特币的水平。

K33 还强调了随着本季度即将结束，投资组合再平衡可能产生的影响。Lunde 指出，比特币历来在新季度初的走势往往与上一季度相反。鉴于比特币在第四季度的表现显著逊于其他资产类别，他表示，设定固定配置目标的基金经理进行再平衡可能会在 12 月下旬和 1 月初支撑资金流入，类似于 9 月下旬和 10 月初的走势。

比特币新季度初的反应往往与上一季度走势相反。图片：K33.

然而，伦德提醒道，历史周期表明，供应重新激活的高峰通常出现在整体市场顶部附近，而非底部附近。即便如此，他认为当前的周期有所不同，因为比特币正日益融入主流金融体系，包括通过ETF、咨询平台和更清晰的监管框架扩大其应用范围。伦德表示，一旦分销压力消退，这些因素可能会支撑更持久的需求环境。