分析师对Tether的稳定性看法不一，其储备策略面临新的审查

• 2025年12月6日
• |
• 10:10

在 BitMEX 前首席执行官 Arthur Hayes 发表评论后，有关 Tether 资产负债表稳健性的问题再次浮出水面，Tether 再次成为全行业辩论的焦点。

12月5日研究笔记CoinShares 研究主管 James Butterfill 针对这波新一轮的担忧，直接指出 Tether 的最新认证报告。
根据披露的信息，该稳定币发行方持有约 1810 亿美元的资产，负债约 1744.5 亿美元，净储备接近 68 亿美元。

Butterfill认为，虽然稳定币的风险不容忽视，但Tether的盈余表明其财务状况比那些危言耸听者声称的要稳定得多。他还强调了该公司非凡的盈利能力——仅今年前九个月就创造了近100亿美元的收入——他认为这反映出该公司拥有强劲的业务基础，而非濒临破产。

辩论的核心：储备质量与储备数量

海耶斯并不否认泰达币目前存在盈余。相反，他认为其储备构成可能成为问题，尤其是在其不断增长的比特币和黄金配置面临价格暴跌的情况下。

在他的分析中，这两项持股下跌 30% 可能会导致股东权益消失，即使 Tether 继续满足赎回要求，从技术上讲也会使其破产。
他提出的观点与其说是关于眼前的崩溃，不如说是关于未来的压力情景——近年来 Tether 显著增加了对黄金的投资，这更加加剧了人们的担忧。

评级机构加大施压，Tether 予以反击

这种批评并非仅来自海耶斯。

Tether 还面临标普全球的评级下调，标普全球降低了对 USDT 与美元挂钩机制在压力下的韧性的预期。该评级机构指出，这种稳定币持有大量被视为高风险的资产，包括黄金、比特币和私人贷款。

Tether 首席执行官 Paolo Ardoino 驳斥了此次评级下调，称其为“Tether 的又一例证”。FUD

增长市场中的熟悉周期

这场争论恰恰说明了Tether作为加密货币领域最大的参与者，正处于万众瞩目的焦点。Tether拥有超过1800亿美元的资产支持和超过1000亿美元的流通量，实际上扮演着加密货币市场中一家私人中央银行的角色。

因此，其储备策略不可避免地会受到交易员、分析师和监管机构的关注——尤其是在市场承压或宏观环境变化的阶段。

Butterfill 的辩护和 Hayes 的谨慎凸显了一个更广泛的哲学分歧：稳定币是否应该在储备金设计上保持保守，还是像 Tether 这样的公司可以在拥抱市场敞口的同时实现盈利运营。

这个问题不太可能很快消失。