在美联储预期降息前，Tether 增持比特币和黄金储备

• 2025年11月30日
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• 15:02

全球最大的稳定币发行商再次成为关注焦点——不是因为数据缺失或监管新闻，而是因为它的资产负债表开始与投资者以往所见的不同。

Arthur Hayes 首先发现了这一变化，并引发了关于稳定币行业未来发展方向的新一轮辩论。

Tether 似乎并没有像以往那样追求美国国债收益率的最大化收益（在高利率时代，美国国债收益率一直是其主要利润来源），而是将更大比例的储备转向比特币和黄金。Hayes 将此举解读为 Tether 为美联储政策转向所做的准备：如果利率再次开始下降，安全收益的美国国债将失去吸引力，而硬资产历来会变得更具吸引力。

此举表明，Tether 正在为它预期的未来经济形势做好准备，而不是为投资者目前所处的经济形势做好准备。

为什么海耶斯对这一策略并非完全满意

海耶斯的反应并非欢欣鼓舞。这位前BitMEX首席执行官发布了一份措辞尖锐的分析报告，警告称此次转向会带来新的漏洞。如果比特币和黄金同时出现大幅回调，Tether的权益保护层可能会迅速缩水——这将再次引发关于USDT在极端波动时期是否始终得到充分保障的老生常谈。挥发性

Tether团队正处于大规模利率交易的早期阶段。我对这份审计报告的解读是，他们认为美联储将降息，这将大幅削减他们的利息收入。作为应对措施，他们正在买入黄金。$BTC理论上，随着货币价格下跌，这应该会带来巨大的收益……pic.twitter.com/ZGhQRP4SVF

— Arthur Hayes (@CryptoHayes)2025年11月29日

他强调，核心风险不在于储备规模，而在于储备构成。

辩论背后的数据

Tether 最新披露的资产清单显示，其总储备约为 1810 亿美元，主要由流动现金、国库券、回购交易和货币市场资产构成。但其资产结构正在发生变化：近 130 亿美元为贵金属，近 100 亿美元为比特币，超过 140 亿美元与担保贷款相关，其余部分则由其他规模较小的资产配置而成。

这种结构——更侧重另类资产，减少对国债的依赖——引发了更广泛的金融评论。

标普稳定性评分加剧压力

标普全球评级在审查储备金后立即发布了“疲弱”的稳定性评级，表明其担忧对波动性资产的高敞口会增加市场冲击期间抵押不足的风险。评级下调立即在加密货币圈内引发强烈反弹。

Tether 的管理层并没有惊慌失措，而是感到沮丧。首席执行官 Paolo Ardoino 认为，传统的风险模型未能预测到众多评级良好的银行和投资公司的倒闭——因此不应被视为分析加密货币原生机构的黄金标准。

人人都能看到的储备金——以及他们看不到的储备金

在辩论进行到一半时，前花旗策略师约瑟夫提出了一个出人意料的观点。他指出，公开的储备金证明仅反映流通中的USDT所对应的资产，而非整个公司的资产。据报道，Tether公司的资产负债表（与公开的储备金证明是分开的）包括股权、能源和挖矿业务、额外的比特币以及其他投资。

约瑟夫认为，这种更广泛的投资组合使Tether的盈利能力远超大多数批评者的预期。他特别指出，该公司持有的约1200亿美元的国债在2023年带来了近100亿美元的利润，同时运营成本保持在较低水平。基于这些因素，他估计Tether的整体估值在500亿美元至1000亿美元之间。

他的结论毫不含糊：即使没有中央银行的安全网，Tether 也建立了许多银行所没有的缓冲机制。

稳定币未来发展的一个测试案例

现在的问题不在于Tether目前是否有偿付能力，而在于随着宏观经济周期的转变，其储备策略最终会被证明是明智之举还是鲁莽之举。如果美联储降息期间比特币和黄金表现优异，Tether的策略将显得极具前瞻性。如果市场遭受重创，批评者则会宣称他们早已预见到这种风险。

无论如何，Tether 的下一个篇章可能会影响到所有主要稳定币发行商在即将到来的货币转型期间如何构建储备金。