华盛顿如何无意中让加密货币变得如此重要以至于无法扼杀

2025年7月18日，特朗普总统签署了《指导和建立美国稳定币国家创新法案》。该法案以保护数字货币消费者为卖点，但其实际意义更为重大：它强制所有受监管的稳定币必须持有100%的国库券作为储备。

随着市场规模从目前的 3090 亿美元增长到财政部长斯科特·贝森特预测的 2030 年的 2-3 万亿美元，稳定币将成为仅次于美联储的第二大美国政府债务持有者。

结构性影响远不止于债务融资。稳定币并非资本闲置的终点站，而是进入加密货币市场的主要入口，是比特币购买、DeFi协议和NFT交易的美元计价报价货币。当有人将美元兑换成USDC购买比特币时，即使最终目的地是投机性数字资产，这笔交易也会在基础层面产生对美国国债的需求。

华盛顿无意间建立了一套体系，在这个体系中，支持加密货币的普及服务于财政部的融资目标。政府设计了一种债务货币化机制，使得加密货币的增长成为一种合理的财政政策。

除了直接的财政激励措施外，《GENIUS法案》也标志着一项更广泛的战略转变。通过将认可的稳定币限制为由美国发行、并以美国银行体系内资产为支撑的代币，华盛顿实际上是将数字美元的全球分销外包给了私人发行机构。这与其说是为了保护消费者，不如说是为了在传统美国金融影响力渠道日渐式微之际，加强美元的影响力。

在这种架构下，每个采用合规稳定币的境外用户不仅会产生对美国国债的需求，而且即使不与美国银行有任何业务往来，也会在结构上依赖于美国的金融基础设施。实际上，该法案创造了一种监管铸币税的形式，促进了数字美元的国际扩张。流动性直接增强政府的国内融资能力。

从这个角度来看，《GENIUS法案》不仅仅是稳定币的监管框架，更是一项战略举措，旨在巩固美元在数字结算网络的重要性日益超过传统银行体系的世界中的主导地位。

储备金强制令如何将稳定币变成国库券买家

《GENIUS法案》的创新之处在于其禁止而非允许的内容。稳定币发行方只能持有三种资产：90天到期的国库券、联邦存款保险公司（FDIC）承保银行的美元存款，或以上述国库券为抵押的回购协议。公司债务、商业票据、抵押贷款支持证券以及任何私营部门债务均被禁止。传统银行通过贷款实现投资组合多元化并创造收益，而稳定币发行方则无法做到这一点。它们的作用仅限于将全球美元需求引导至政府债券市场。

监管职责由财政部下属的货币监理署承担，而非独立的美联储。对这一新型债务融资渠道的控制权属于财政当局，而非货币当局，这一点比乍看之下更为重要。

贝森特部长提出的3万亿美元预测，到2030年将创造约2.7万亿美元的结构性国债需求，而这全部将来自私人资本流动，而非美联储的资产负债表扩张。国际清算银行的研究量化了这一影响：稳定币市值每增加35亿美元，短期国债收益率就会下降2.5至5个基点。据此推算，贝森特的目标将带来25至50个基点的结构性收益率下降。对于一个负债38万亿美元的政府而言，借贷成本降低30个基点，相当于每年节省约1140亿美元的利息，超过了美国国土安全部的整个预算。

美联储可能将政策利率设定在5%，试图收紧金融环境，但如果财政部通过强制购买稳定币的方式将自身融资成本维持在4.5%，那么政策传导机制就会失效。财政当局通过监管手段设定自身的借贷成本，实际上与央行的政策立场脱钩。

稳定币市场规模和国库影响

这种需求很大程度上源于新兴市场，在这些市场，美元稳定币已成为跨境支付的主流。东南亚、拉丁美洲和非洲等地区面临着货币不稳定和资本管制，它们认为受监管的美元代币优于饱受通货膨胀和政治风险困扰的国内银行体系。发展中经济体的资本外逃转化为对美国国债的需求。美国通过其他地区的货币崩溃来弥补财政赤字。

网关机制：为何更广泛的加密货币增长如今能为政府债务提供资金

对链上资金流的分析表明，稳定币主要作为入口而非目的地。稳定币的大部分用途是兑换成比特币、以太坊、Solana 以及数千种其他代币。加密货币市场每日交易量达数千亿美元，而稳定币是主要的报价货币。每一笔以 USDC 计价的比特币交易、每一笔以 Circle 代币抵押的 DeFi 头寸、每一笔以 USDT 支付的 NFT 铸造，都维持着底层国债的需求结构，因为这些稳定币必须先存在。

这创造了以往监管框架下不存在的协调机制。当越南有人将越南盾兑换成USDC购买比特币时，即使资金最终流向了投机性资产，也会产生对美国国债的需求。当阿根廷的交易员在交易间隙持有USDC时，这些储备金会以美国国债的形式存在，为发行方赚取收益，同时为持有者提供美元敞口。资金流向其他代币并不意味着资金通道就此关闭。

激励机制已发生根本性逆转。政府过去将加密货币的普及视为监管负担，需要投入监控体系和执法资源。而现在，加密货币的普及则意味着政府通过强制性准备金要求，扩大了其国债购买群体。华盛顿无需在意识形态上认同比特币的货币属性，它需要认识到，加密货币的增长会推动稳定币的流通，而稳定币的流通又会促进政府购买国债。

这解释了在先前的分析框架下看似矛盾的政策转变。公平银行行政命令禁止金融机构歧视数字资产企业；战略比特币储备持有19.8万枚比特币，并明确规定永不出售；机构指导鼓励加密货币托管服务——一旦理解了其中的准入机制，所有这些都与财政部的融资目标相符。支持加密货币的普及扩大了稳定币发行的潜在市场，进而增加了财政部的强制购买额度。

华尔街做出调整：摩根大通的信号表明，精明的投资者已经重新评估了现实。

2025年10月15日，摩根大通宣布将接受比特币和以太坊作为机构贷款的抵押品。十年来，首席执行官杰米·戴蒙一直将比特币斥为欺诈和犯罪工具。这一转变并非意识形态的转变，而是对激励机制改变的认可。鉴于《GENIUS法案》强制要求持有稳定币国债，以及禁止歧视的“公平银行”行政命令，摩根大通认为，与其继续抵制，不如采取更开放的态度，这样更有利。

这些机制将加密资产整合到影子银行的抵押品链中。机构客户现在可以将数字资产质押给摩根大通，并以此为抵押借入美元或国债，从而提高资本周转率，并使闲置的加密资产产生流动性，流入政府债券市场。摩根大通正将自身定位为加密经济的中央银行，以比特币储备作为抵押进行贷款，这与美联储传统上以国债作为抵押进行贷款的方式非常相似。

当美国最大的商业银行与财政部的数字资产战略保持一致时，这表明成熟的资本已经将新形势纳入考量。摩根大通通常只会在监管政策明朗化和盈利前景确定之后才会采取行动，而不是投机于早期趋势。他们的加入表明，精明的投资者认为这一框架是持久的，而非实验性的。

致命的不对称性：加密货币崩盘如何导致国债收益率飙升150个基点

国际清算银行的研究揭示了该结构中存在的关键脆弱性。虽然35亿美元的稳定币流入会使收益率下降2.5至5个基点，但等额的资金流出却会使收益率上升5至15个基点。这种不对称性在下行阶段尤为显著，达到两到三倍，从而造成尾部风险，并在市场承压时期加剧。如果加密货币市场崩盘引发用户大规模赎回稳定币，将稳定币兑换回美元，发行方必须立即清算国债以满足赎回需求。5000亿美元的国债缩水可能在几天内使短期收益率飙升75至150个基点。

对于一个每季度都要展期数万亿美元到期债务的政府而言，这代表着潜在的流动性危机。财政部将面临灾难性的借贷成本或暂停债券拍卖，无论哪种结果都可能导致主权信用评级下降。美联储财政部将被迫作为最后交易商进行干预，购买稳定币发行方抛售到市场的国债。私营部门资产负债表危机将演变为央行货币化，而这恰恰是财政部建立这一融资渠道的初衷。

这种机制造成了货币政策对财政政策的战略性从属关系。财政部在加密货币市场扩张期间可以享受低成本融资，但美联储在经济收缩期间则要承担灾难性的风险。央行既无法阻止财政部造成这种依赖关系，也无法在系统崩溃时拒绝提供支持，否则将面临更广泛的金融不稳定风险。

稳定币流动对国债收益率的影响

实际发生的变化：华盛顿现在取决于加密货币市场的健康状况。

《GENIUS法案》建立了美国财政可持续性与加密货币市场健康之间的机械联系。政府现在有合理的动机避免采取会萎缩加密货币市场的监管措施，因为推动稳定币在海外使用或导致交易量暴跌的政策直接与财政部的融资目标相悖。但这并不保证任何特定资产的价格走势都会上涨。市场周期，杠杆作用市场动态和过度投机仍然是波动的主要驱动因素。但这确实保证了，与此框架出现之前相比，华盛顿实施严厉监管的成本会更高。

风险巨大。加密货币寒冬期间，稳定币资金外流可能导致收益率飙升，迫使美联储出手干预，从而使该机制的初衷落空。战略比特币储备可以对冲持续赤字支出导致的美元贬值风险，但如果多个发行方同时遭遇大规模赎回，则无法阻止流动性危机。这种机制能否经受住下一次加密货币寒冬的考验，仍是未知数。

毋庸置疑的是，这种利益一致性确实存在。GENIUS法案在几乎没有公开讨论其影响的情况下获得通过，仅有47页的金融监管条款在国会一些鲜为人知的委员会进行了辩论。货币体系的重大转变通常发生在危机时期，迫使政府做出公开的政策选择。而这一次，转变是通过一项技术性立法实现的，该立法在大多数人没有察觉的情况下重组了美国财政当局与数字资产市场之间的关系。无声的政变依然会改变谁掌握着利益的控制权。利率债务融资和货币主权本身。