Micro战略（现在Strategy），全球最大的企业股东比特币该公司正面临自五年前 Michael Saylor 开始将这家软件公司转型为杠杆比特币工具以来最严重的结构性风险。
摩根大通的一份新报告发出警告，称由于针对数字资产持有量超过总资产 50% 的公司的新规，该公司可能会被从主要股票指数（包括 MSCI 美国指数）中剔除。
MSCI美国指数是由MSCI（摩根士丹利资本国际）创建的主要股票市场基准指数。它追踪美国大型和中型公司的表现，约占美国股市的85%。
MicroStrategy（$MSTR）过去一个月下跌了 40%，比历史最高点下跌了 68%。
该公司持有649,870枚比特币，平均购买价格为74,433美元。按当前价格计算，比特币价格进一步下跌 15%。这将使MicroStrategy的全部比特币头寸转为负值。
Strategy的比特币优先模式如何造成了结构性压力点
Strategy公司的转型始于2020年，当时Saylor开始将现金储备兑换成比特币，并通过发行债券来积累更多比特币。这种模式创造了一种独特的“纳斯达克比特币”替代品：
• 策略借入或发行股票
• 购买更多比特币
• 比特币升值推高市值
• 允许以更高的估值发行新股
• 飞轮重复
多年来，这种策略一直奏效。但随着比特币本周从12.6万美元的历史高点跌至8.9万美元以下，这种飞轮效应已经减弱。
该公司的市场隐含净资产值（mNAV）企业价值与比特币每股价值的比率已跌至 1 倍左右，这意味着 Strategy 的股票现在几乎完全与其持有的比特币价值相符，几乎没有溢价。
正如摩根大通指出的那样，溢价压缩使得该公司无法发行高价股票来购买更多比特币，而不会稀释股东权益。
更多新闻：
- 随着政府停摆结束，众议院考虑禁止内幕交易。
- 亿万富翁双胞胎支持的股票在购买价值 5000 万美元的“加密比特币”后飙升 100%。
- 随着净资产值接近1，MicroStrategy股价较峰值下跌60%。
摩根大通发出严厉警告
摩根大通最新发布的研究报告笔记警告称，该公司股价暴跌不仅仅是因为比特币疲软——指数规则现在可能会威胁到 Strategy 在主流股票基准中的地位。
分析师写道：
“随着1月15日MSCI指数评定结果的临近，MicroStrategy面临被主要股票指数剔除的风险。”
MSCI正在权衡，数字资产持有量超过总资产50%的公司是否应该继续符合传统股票指数的纳入资格。
如果该规则得到实施，那么资产负债表以比特币为主的 Strategy 公司将处于该标准的极端位置。
Thomas Lee、Michael J. Saylor 和 Dan Ives 于 2025 年 9 月 16 日在华盛顿特区以朋友身份出席 BTC、ETH 和 WLD 会议。
盖蒂图片社
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摩根大通补充道：
“鉴于 MSCI 目前正考虑将 MicroStrategy 和其他数字资产管理公司从其股票指数中剔除……如果 MicroStrategy 被 MSCI 指数剔除，资金流出可能高达 28 亿美元；如果其他供应商也选择效仿，所有其他股票指数的资金流出可能高达 88 亿美元。”
近90亿美元的Strategy流通股由被动型指数基金持有——这意味着任何剔除都将触发强制机械抛售。摩根大通在报告中提供的图表显示，Strategy近几周的跌幅与比特币走势显著背离，分析师表示，这“可能反映出市场对MicroStrategy被纳入指数存在相当大的担忧”。
分析师警告称，比特币处于“极度恐慌”状态，或将进一步下跌。
发出这一警告之际，加密货币市场仍承受着巨大的压力。
比特币交易价格约为 85,000 美元。跌至 2025 年 4 月以来的最低水平。此次暴跌始于美国 10 月份就业报告“不及预期”，全球风险资产遭到抛售。
彭博社的迈克·麦格隆本周表示，比特币目前正经历类似2018年的暴跌，价格可能跌至1万美元，并称其图表结构与上次大幅回调“惊人地相似”。短短几周内，比特币价格已从峰值下跌超过4万美元。
伯恩斯坦预计MicroStrategy股价有238%的上涨空间。
尽管市场动荡，但并非所有分析师都看空。
新的笔记伯恩斯坦顶级分析师 Gautam Chhugani 重申了对 Strategy 的买入评级，目标价为 600 美元，这意味着较当前水平有 238% 的上涨空间。
Chhugani认为，对比特币被迫抛售的担忧被夸大了，他写道，Strategy公司仍然拥有充足的流动性和长期债务灵活性。该公司最近进行了四个月来最大规模的比特币购买，购入了价值8.356亿美元的比特币。
他还指出，即使在暴跌之后，比特币的长期机构需求依然强劲，并认为如果比特币价格企稳，那么现在正是入场的好时机。
一月份的一项决定可能会重塑战略
MSCI 1 月份的裁决将有效地决定 Strategy 能否继续作为比特币的主流股票替代品，还是会因为其前所未有的数字资产敞口而被推到公开市场的边缘。
如果指数提供商继续推进剔除比特币的计划，Strategy可能会面临史上最大规模的结构性资金外流。否则，该公司或将继续扮演华尔街比特币最高贝塔系数工具的角色。
无论如何，接下来的 60 天将决定这家最初在纳斯达克上市的比特币公司的未来。
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