FTX债权人的实际回收率：加密货币价格飙升如何侵蚀法币支付以及空投在回收中的作用

2022年11月，FTX的倒闭震惊了加密货币市场，导致超过100万债权人陷入法律和财务困境。截至2025年10月，该交易所的破产重组计划已分配了超过150亿美元的追回资产，第三轮16亿美元的分配计划于2025年9月完成。虽然普通债权人（散户用户）的名义回收率已达到其余额的120%，但仔细分析后会发现一个关键缺陷：加密资产——比特币（BTC）和加密货币（II）的实际价值远低于其应有的价值。（SOL）的涨幅如此之大，以至于143%的法定货币偿还率掩盖了加密货币方面更为温和的复苏。

143%恢复率的错觉

FTX的还款计划于2024年10月最终确定，该计划优先考虑法币分配、动用现金储备、追回欠款以及出售高价值资产，例如Sam Bankman-Fried在Anthropic和Robinhood的股份。零售债权人占索赔人总数的99%，目前已收到其获批债权的120%，而无担保贷款人预计到2025年将收回85%至100%的欠款余额。

从表面上看，这似乎已接近完全恢复。

然而，该计划在法定货币层面的成功掩盖了一个关键事实：自 2022 年以来，加密资产的价值呈指数级增长。例如，

比特币（BTC）在2022年11月的交易价格低于16,000美元，预计到2025年10月下旬将达到111,000美元至115,000美元。同样，索拉纳（Solana）在FTX危机期间暴跌至12.70美元，到2025年10月交易价格已接近199美元。这些价格飙升意味着，即使债权人只能收回其法币余额的143%，他们所欠的加密资产也分别升值了594%（BTC）和1,467%（SOL）。

真实价值侵蚀：加密货币上涨的隐性成本

名义回收率与实际回收率之间的差距十分显著。根据 Lookonchain 的一份报告，FTX 债权人加密资产的实际回收率估计在 9% 到 46% 之间，其中比特币的回收率为 22%，Solana 仅为 12%。这种回收率下降的原因是，债权人收到的是法币支付，而他们所欠的加密货币价值已远远超过其原始价值。例如，一位收到 12,000 美元法币（相当于其 10,000 美元余额的 120%）的债权人，需要以 111,000 美元的价格购买 0.109 个比特币才能恢复到 2022 年之前的持有量。相比之下，同一位债权人在 2022 年将持有 0.625 个比特币，价值 16,000 美元，购买力相差 5.7 倍。

同样的逻辑也适用于 Solana。收到 12,000 美元法定货币的债权人需要购买 60.6 倍的 Solana。

以 199 美元计算，他们 2022 年的 787.4 SOL 余额（按 12.70 美元计算）本应价值 10,000 美元。这 13 倍的差距凸显了以加密货币为中心的生态系统中，基于法币的复苏的局限性。

空投和替代恢复渠道：一个新领域

尽管正式的还款计划带来了可观的法币回报，但债权人正越来越多地转向空投和其他追偿渠道来弥补实际价值缺口。像 Paradex 这样的项目已经开始向 FTX 债权人分发代币，让他们有机会接触到新兴协议和去中心化金融 (DeFi) 平台。这些空投虽然……

作为破产程序的一部分，为寻求重建其加密货币投资组合的债权人提供了一条生命线。

例如，Paradex计划在2025年向FTX的债权人空投其原生代币（PDX），根据债权人最初的余额，每位债权人可获得约500至700美元的收益。预计此类举措将会推广，有传言称Jupiter和Raydium等其他项目也将效仿。这些空投不仅能提供流动性，还能激励债权人重新参与加密生态系统，从而有可能抵消其实际价值回收方面的损失。

对债权人的战略建议

1. 多元化复苏投资组合债权人应将一部分法币支付分配给稳定币或低波动性资产，以对冲加密货币价格的进一步波动。
2. 利用空投积极参与新兴项目的空投计划，因为这些计划可以让你免费接触到高增长代币。
3. 监测监管动态美国证券交易委员会对代币化证券和稳定币不断变化的立场可能会开启新的复苏途径，例如 ETF 或结构化产品。

结论

FTX 143% 的法币偿付固然是一项法律上的胜利，但这仅仅是故事的一半。加密资产的实际价值已经飙升，以至于债权人以加密货币形式收回的款项远低于宣传的水平。尽管空投和其他渠道带来了一线希望，但实现全面偿付的道路依然充满挑战。对于债权人而言，关键在于如何在保持法币流动性的同时，战略性地把握加密货币的下一波创新浪潮。